亚博直播平台国奥:京滬高鐵不只靠賣票賺錢:月賺8億多 人均資管破27億

最新资讯 2019年12月10日 20:01

京滬高鐵不只靠賣票賺錢:月賺8億多 人均資管破27億

京滬高鐵不只靠賣票賺錢:月賺8億多 人均資管破27億

【陈乔恩回应脱粉】

從10月22日首次報送招股書到審核過會▽,僅18個工作日♂□,京滬高鐵的「速度」讓市場側目△。

2016年至2019年前三季度♂?,京滬高鐵關聯銷售金額分別為120.63億元、139.76億元、152.84億元、128.85億元∟◇∴,占營業收入的比例分別為45.94%、47.29%、49.05%和51.54%⊿。

對此◇,京滬高鐵回應道♂♀⌒,公司通過委託運輸管理模式◇△,將運營委託給沿線的中國鐵路北京局集團、濟南局集團和上海局集團↑,「充分發揮鐵路局在人員、設備、技術、經驗等方面的優勢﹡⌒⊙,減少公司自行組建隊伍帶來的各種問題?⌒,降低運營成本」⊙〇π。

作為《中長期鐵路網規劃》中「八縱八橫」主通道的組成部分∴,依託線路資源區位優勢∟☆□,京滬高鐵開通三年後於2014年開始盈利﹡。

2016年-2018年之間▽∟,公司旅客運輸收入佔比始終保持在50%以上⊙π∴。同期♀,提供路網服務收入分別為119.15億元、138.12億元、151.02億元□↑,佔比從45.38%逐步攀升至48.47%┊〇。

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「動車組、乘務、動車所都是鐵路局在安排◇?♂,大量技術工作由鐵路局完成∵,京滬高鐵主要是提標準、審核、調整、質量把控、評價☆↑,37個人的工作量應該是挺飽滿的↑┊。」西南交通大學交通運輸與物流學院副教授左大傑告訴《財經》記者∟♂﹡。

京滬高鐵認為〇↑⊿,京福安徽公司尚處於虧損狀態?,主要是由於相關鐵路「開通時間尚短〇,仍然處於市場培育期」〇♂。評估機構中企華預測⊿,2020年-2021年△♂◇,京福安徽凈利潤分別虧損11.93億元◇〇,1.75億元?∴,2022年實現扭虧為盈□,凈利潤7.26億元♂┊♂。

作為基礎設施供應方☆,京滬高鐵以鐵路和車站為核心資產△,主營業務包括:當公司擔當客車∴,取得票價收入↑,並委託鐵路局提供列車服務⌒♀⊙,向其支付相關動車組使用費及列車服務費;當其他鐵路局擔當的列車在京滬高速鐵路上運行時﹡∟,向其提供線網使用等服務並收取相應費用♂,也就是「收過路費」□。

2019年前三季度∵,京滬高鐵提供路網服務收入為127.4億元♂,佔比50.96%▽♂,雙雙超越旅客運輸⊙,強勢成為公司「吸金大哥」⌒。

由於蚌埠到徐州區間長期運力有限♀♂,制約了京滬高鐵整體的運力投放〇⌒♂。東南大學城市規劃系教授王興平向《財經》記者分析┊,京滬高鐵收購京福安徽公司〇,有利於利用已有的京福高鐵和即將開通的商合杭高鐵▽♀∵,為抵達上海提供新的路線可能♂。京滬高鐵可以通過對車輛調度、運行進行統籌運營管理♂,分流原有的京滬高鐵線路客流⊿⊿。

2014年至2015年◇♂,公司利潤分別為22.7億元、66.6億元♂。

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值得注意的是↑,雖然京滬高鐵「數錢到手軟」〇,但與其業務密切的部分關聯方ππ↑,尚處於虧損狀態∴〇。

假設綜合利率水平在5%左右﹡♂,則京滬高鐵2015年的利息成本約25億元左右┊♂,相對於2014年的41.75億元左右∟⊙⊿,減少了約16.75億元♂,佔2015年利潤比例約25.15%⌒〇。

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在招商證券看來☆⊿☆,關聯交易是京滬高鐵委託運輸管理模式必然結果☆∴,同時♂,由於地方鐵路局委託管理費中收入支出項目的不透明性∴∟,造成京滬高鐵難以核定項目列支實際情況▽↑∟,導致京滬高鐵缺乏對委託管理費的有效管控♂♂⊙。

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文 |《財經》記者 張建鋒 王靜儀

而67名員工管理1870.79億元資產的人員配置△,引起京滬高鐵被證監會反饋詢問π□,是否是資產管理公司而非高鐵旅客運輸公司∴。

線路使用服務、接觸網使用服務、車站旅客服務、售票服務、車站上水服務┊▽,是京滬高鐵提供路網服務的主要內容⌒▽π。

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2008年11月♂↑π,京津城際鐵路首次簽署委託運輸管理協議﹡⊙,目前高速鐵路的開通運營基本都採用委託運輸管理模式▽。

來源:讀數一幟歷經初步市場化、主輔分離、政企分離∴∵∵,中國鐵路改革已走過28個春秋⊿⊙。京滬高鐵即將登陸A股∟♂⊙,意味着中國鐵路的資產證券化進入快車道

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同期▽?,京滬高鐵向上海局集團、濟南局集團等關聯方提供線路使用服務收入金額☆,佔比分別為62.75%、61.21%、60.63%、60.10%∵π。售票服務收入佔比分別為1.57%、1.75%、1.84%、1.96%﹡♂?。

在浙商證券看來π♀∵,負債總額巨降節約了利息成本∴♀〇,是2015年京滬高鐵凈利潤大幅增長的重要原因♂π。

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在招商證券看來⌒〇〇,委託運輸管理模式在降低運輸生產協調成本、充分發揮鐵路局的規模經濟的同時◇,也面臨信息不對稱、激勵約束等問題☆。

劉永遠認為▽,委託運輸管理模式還存在缺乏經營效益挂鉤激勵機制等問題△。由於清算單價固定⊿∵,受託方難以從增運增收中獲得合理收益⌒⌒∵,對開發運輸資源以外資產的積極性低♂。

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與京滬高鐵日進斗金不同的是▽↑,部分關聯方在2018年還處於虧損狀態∴⊙。

京滬高鐵表示↑,作為《中長期鐵路網規劃》中「八縱八橫」主通道的組成部分∴□,京滬高速鐵路以開行長途客車為主♂♂♀,連接了北京等鐵路樞紐▽↑□,由於上述鐵路樞紐進出京滬高速鐵路的跨線列車較多↑,導致京滬高鐵向其他關聯企業提供的服務較多⊙∟。

雖然收入結構在悄然發生變化⊙♂,但逐年走高的關聯交易也成為公司的一大特徵⊿⌒〇。

左大傑指出π∵↑,有的服務可以遵循清算單價來計算價格△♂,但涉及沿線鐵路局自身業務和京滬高鐵業務共同使用的部分〇,價格和工作量很難界定∴∵♂。比如各局的調度指揮中心(調度所)可能同時在調度京滬高鐵和其他列車┊△,哪些是京滬高鐵的成本就很不明確∴,京滬高鐵應該對調度指揮付多少錢﹡,很難準確地去量化⊿。

同期▽,車站旅客服務價格中∵♀∵,北京南站和南京南站高速動車組的清算標準為8元/人♀◇,上海虹橋站高速動車組的清算標準為9元/人△。2017年上半年⌒♀♀,5元/人(高速動車組)?。

500億元收購京福安徽與多數公司IPO募資用於項目投資、補充資金不同的是∴,京滬高鐵此次上市募集資金擬用於收購資產π♂。

「客運難以盈利是鐵路的通病⌒,高鐵尤其如此▽。」蔡慶華曾如此對媒體表示∟,「當初預計的是:5年建設周期☆◇,之後再運營5年⊿,逐漸達到盈虧平衡△π,之後用14年還本付息▽﹡。」

關聯交易逐年增加雖然凈利潤持續增加♀☆,但高額的關聯交易﹡?☆,成為京滬高鐵的一大特徵△△〇。

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人均管理資產27.92億元京滬高速鐵路縱貫北京、天津、上海三大直轄市和河北、山東、安徽、江蘇四省∟〇,全線共設24個車站∵,全長1318公里◇π♂,2011年6月全線通車♀〇⌒。

與關聯銷售佔比類似〇☆〇,京滬高鐵向關聯方採購商品/接受勞務金額占營業成本比例亦較高?〇∵。

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委託運輸管理費、動車組使用費、高鐵運輸能力保障費、商務旅客服務費等◇π,是公司向自家人採購商品/接受勞務的主要內容?。

2016年至2017年上半年□△,線路使用費π,單組動車組為94.2元/列車公里♂,重聯動車組為141.4元/列車公里⌒,夜間車按現行標準40%計算⊿♀。

Wind和浙商證券研究所數據顯示∟,2014年﹡∵♀,京滬高鐵資產總計為1811.05億元♀⌒□,負債合計為835.09億元⊙△﹡,資產負債率為46.1%∵﹡。2015年♀,其負債合計大幅降至503.7億元☆,資產負債率也隨之下滑到27.7%π△┊。

「由雙方按項目對應工作量和結算單價確定⊿。結算項目主要包括動車組列車服務費、基礎設施設備維護與車站旅客服務費、設施設備大修和重點整治費用以及其他費用∴?□,實際財務結算時﹡♀?,動車組列車服務費等作為委託運輸管理費用按季度進行結算▽〇,設施設備大修和重點整治費用等項目按年度單獨進行結算∵♂。」京滬高鐵對《財經》記者表示♂?π,費用採用月度預付▽┊,季度(年度)結算方式♂□。

對於關聯交易♀〇⊿,京滬高鐵控股股東中國鐵投承諾?▽,將盡量避免和減少目前和將來與京滬高鐵之間發生不必要的關聯交易∴∴☆。對於無法避免或者有合理理由而發生的關聯交易?⊿♂,則公司將促使上述交易按照公平合理和正常商業交易的條件進行□。

輕負債的京滬高鐵♂⊿,在收入穩定增長的情況下⊿⌒,凈利潤亦一路向上∴⊿∟。2016年至2019年前三季度?♂,公司狂賺367.24億元∴┊,月均凈利潤約8.16億元∴♀,日均凈利潤約0.27億元⊿。

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亮麗的數據∟,遠超時任京滬高鐵董事長蔡慶華的預期▽。

作為鐵總「掌上明珠」⌒▽,京滬高鐵「委託運輸管理模式」受到市場關注☆。公司人均管理資產規模27.92億元□□,也引起發審委對其「是否為資產管理公司」的疑問▽⊙。

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值得注意的是↑┊,2015年☆∵↑,鐵路部門拿下了期待已久的高鐵動車票定價權∴∵☆。

2017年下半年至2019年前三季度↑♂,北京南-天津南區段▽∵♂,單組動車組為101.7元/列車公里↑▽,重聯動車組為152.7元/列車公里;徐州東-蚌埠南⊙⌒♀,單組動車組為105.5元/列車公里☆﹡♂,重聯動車組為158.4元/列車公里⌒﹡⊿。

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在券商人士看來◇〇⊙,2015年京滬高鐵負債大幅下滑是其當年利潤大幅上漲的主要原因☆♂。

與京滬高鐵公司相同▽⊙π,京福安徽公司通過委託運輸管理模式?〇,委託沿線的國鐵上海局集團、南昌局集團對高鐵線路進行運輸管理♂。

在京滬高鐵的人員構成上:技術人員數量最多∵┊,共37名♂?,佔比50.22%;其次是23名管理人員□π,佔比34.33%;還有7名財務人員♂♂,佔比10.45%⊿∴。

7名財務人員?♂◇,如何完成如此大體量的財務對接↑?

根據原鐵道部《指導意見》♂,京滬高鐵將京滬高速鐵路的運輸組織管理、運輸設施設備管理等委託京滬高速鐵路沿線的北京局集團、濟南局集團、上海局集團管理▽♂π,對其管理工作進行監督並向其支付委託運輸管理相關費用↑△♀。

(本文首刊於2019年12月2日出版的《財經》雜誌)

京滬高鐵對《財經》記者表示↑∟,由於隨着路網的完善┊⊙♂,京滬高速鐵路上開行的跨線列車數量增加⊙,帶動今年前三季度提供路網服務收入實現較快增長♂﹡⊿。

京福安徽公司由中國鐵路上海局集團、中國鐵路發展基金持有⊙□∴,資產評估為772億元↑┊♂,增值率為15%?〇∵。京滬高鐵計劃公開發行不超過總股本15%的股票〇☆,將所募資金扣除發行費用后◇,擬全部用於收購京福安徽公司65.0759%股權∟∟⊙,收購對價為500億元∟∵﹡。

公司兩大業務⊿↑◇,旅客運輸和提供路網服務誰更賺錢〇♀?超過前者毛利率20個百分點﹡┊,及今年其前三季度收入佔比過50%♀,提供路網服務業務用數據∟,打破了大眾對「高鐵靠賣票賺錢」的固有思維⌒♂∟,宣示其才是京滬高鐵的「寵兒」∵〇。

直至2019年10月份公司招股書披露∟⊿┊,京滬高鐵的運營面紗才得以揭開☆♂♀。

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截至2019年上半年﹡◇,國鐵集團負債5.29萬億元↑♂。北京交通大學經濟管理學院教授趙堅告訴《財經》記者﹡π〇,由於京滬高鐵公司只是部分上市♂♂,拆分后的體量不大↑♂⌒,更多是為了資產置換∴◇,對於緩解國鐵負債的作用較小〇?◇。

京滬高鐵表示┊⊿▽,為提升效率效益♀☆,完善合理補償投入機制π,國鐵集團決定對高鐵客運清算相關規定作出調整⌒△。

連接「京津冀」和「長三角」兩大經濟區的京滬高鐵∵∵,較為爭氣☆□。在運營三年後□,就開始扭虧為盈∟⊿。

其中前兩條線路已分別於2012年、2015年投運♂,后兩條線路將各自在2019年底、2020年開通□。

線路使用服務、接觸網使用服務、車站旅客服務、售票服務、車站上水服務是公司向關聯方銷售商品/提供勞務的主要內容□□。

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世界高鐵看中國〇∟,中國高鐵看京滬⊙∵△。作為中國鐵路的一面旗幟▽,除了技術標準等世界第一光環外〇↑,京滬高鐵的資產負債率自2015年起持續下滑♀⊿,至2019年三季度降至14.62%▽,與鐵路行業仍維持在65%左右的負債率﹡∟,形成強烈反差▽┊π。

2018年﹡,中國鐵路北京局集團、濟南局集團、上海局集團凈利潤分別為-61.39億元、-6.72億元、17.09億元;2019年上半年﹡,中國鐵路北京局集團虧損金額仍超15億元﹡∴┊。

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與外界印象中依靠賣票賺錢不同的是◇♀□,提供路網服務正成為京滬高鐵最主要收入來源π△□,高出旅客運輸業務毛利率20個百分點∵♂,彰顯該業務才是京滬高鐵的利潤奶牛△☆。

2016年-2019年前三季度◇,公司關聯採購金額分別為87.47億元、99.98億元、105.68億元和72.39億元◇♂☆,占營業成本的比例分別為57.76%、62.74%、64.84%和61.06%♂。

公司此次IPO擬募資收購的京福安徽公司∟♂?,因為處於市場培育期等原因∟,目前尚處於虧損狀態□﹡。評估機構中企華預測△,其將在2022年實現扭虧為盈∟π⌒。

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中國鐵路廣州局集團有限公司的劉永遠曾撰文認為↑∵↑,委託運輸管理實現三贏:委託方可以節省經營成本↑∵,使符合運營條件的線路儘快投入正常運營;受託方獲取委託運輸管理費用∟☆,增加經營效益☆◇。對整個鐵路行業來說△,委託運輸管理有利於堅持運輸集中統一指揮△?π,提高運輸質量⌒◇,提升運輸效率⊿□☆。

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如上市募集資金低於此對價〇,京滬高鐵則將以自籌資金解決▽∴♂。

京滬高鐵回復《財經》記者﹡,隨着鐵路投融資機制改革的不斷深入□〇∟,未來非關聯方作為鐵路運輸企業開展鐵路運輸業務可能逐漸增加┊△⊙,公司關聯銷售採購金額和佔比可能會有所下降∴☆。

招股書顯示△∵⊙,京滬高鐵上市募集的資金將用於收購京福鐵路客運專線安徽有限責任公司65%的股權∴♀。京福安徽公司在2018年和今年前九個月♂△,凈利潤分別為-12億元以及-8.8億元◇⊙♂。

隨後年度▽⌒π,公司資產負債率持續下滑♀〇,2018年降至15.67%□。

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作為安徽省最主要的高鐵公司﹡♂〇,京福安徽公司建設運營了四條設計時速350公里的高速鐵路♂,包括合蚌客專、合福鐵路安徽段、鄭阜鐵路安徽段、商合杭鐵路安徽段∵。

京滬高鐵計劃藉此收購⊿⊿▽,形成以京滬通道為骨架、區域連接線銜接的高速鐵路網π。

國鐵集團相關部門負責人在接受媒體採訪時表示∵,收購京福安徽公司部分股權〇∟,可有效緩解京滬高鐵徐蚌段運輸能力飽和現狀▽﹡,提升京滬高鐵全程利用率⊙〇〇,增加區域路網客流密度∵♀♂,不斷提升經濟效益△┊,做強做優做大高鐵運輸企業◇┊□。

《財經》記者注意到∟□△,路網服務收入的「上位」┊⊙⊙,與線路使用服務、車站旅客服務價格在部分地方上調的助力密不可分〇⊙♂。

路網服務成利潤奶牛雖然工作人員不多♂,但京滬高鐵在2013年虧損后↑,凈利潤卻不斷創造神話⊿↑。

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值得注意的是?,此次交易的收購方與被收購方的實際控制人都是國鐵集團◇。持有京福安徽公司股份的上海局集團和鐵路發展基金是國鐵集團控制的子公司;而國鐵集團通過100%持股京滬高鐵公司的控股股東中國鐵投♀〇,從而持有其49.76%的股權◇。

「基於鐵路行業全程全網以及委託運輸管理模式的行業及業務特點□?,公司的關聯交易未來仍將持續發生﹡,並跟隨列車運行圖的調整發生變化♂。」京滬高鐵回復《財經》記者稱♂﹡☆,隨着鐵路投融資機制改革的不斷深入□∵,未來非關聯方作為鐵路運輸企業開展鐵路運輸業務可能逐漸增加♂,公司關聯銷售採購金額和佔比可能會有所下降□↑。

輕負債背景下☆☆,疊加委託運輸管理模式及持續高位的周轉量↑▽﹡,月均超8億元的凈利潤♂♂□,讓公司成為中國高鐵盈利神話▽⌒π。

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「公司主營業務是為旅客提供高鐵運輸服務↑,為其他鐵路運輸企業提供線路使用服務⊿∴。」京滬高鐵回復《財經》記者稱◇〇,公司沒有資產管理相對應的業務◇π,也未通過資產管理活動取得業務收入□。

歷經初步市場化、主輔分離、政企分離∟☆,中國鐵路改革已走過28個春秋⊿↑∴。京滬高速鐵路股份有限公司(簡稱「京滬高鐵」)即將登陸A股π⌒,意味着中國鐵路的資產證券化進入快車道□♂?。

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一位基金人士曾對《財經》記者指出∟∴﹡,京滬高鐵目前是國鐵集團旗下最賺錢的鐵路資產♂π,在掌握定價權后↑,高鐵價格後續會向其有利方向進行調整↑,利潤還會呈現持續增長態勢?,畢竟其股東也有投資回報需求⊿。

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